银行间市场利率中枢的下降过程可能已经走完了一大半

　高善文认为，银行间市场利率中枢的下降过程可能已经走完了一大半。债券市场的牛市虽然也许还没完全走完，但可能也已经走过了一大半。这其中一个原因是经济筑底的过程刚开始，很明显还没有结束。政策干预引导利率下降，最近一个月明显提出来，但这种政策调整不是一两个月马上可以调回去的。什么标志性事件意味着债券的牛市结束？高善文指出，如果经济完成筑底甚至开始回升，用不了多久，央行政策就会调整，这个债券牛市就会结束。而未来房地产会不会逐步筑底并确认底部？虽然不见得能在6、7月完成，但往后这种可能性是存在的。　

　　安信证券高善文博士周三收盘后组织召开宏观经济电话会议。高善文认为，展望未来几个月，从现在起到8、9月份这个时间跨度内，经济实现企稳反弹的概率是比较大的。经济活动最坏的时期可能正在展开。但他也指出，具有持续性的经济回升需要多方面的因素共同支持，未来的经济变化还要综合观察社会信用总量、房地产等多方面的因素。

　　5月汇丰和官方PMI都出现了比较明显的反弹，市场猜测这是不是意味着经济活动已经止跌企稳？从历史上看，汇丰和中采（官方）这两个PMI指数出现比较同步的反弹，往往说明经济企稳反弹的可能性较大。但是目前存在的疑虑还是比较多。

　　他表示，一个可以持续的经济反弹，一定需要货币供应的扩张、社会信用的扩张去支持。“资产方在加速扩张，需要负债方的同步扩张来支持，这就表现为社会信用的扩张”。比如说，去年8月以后的经济反弹，在社会信用层面，看不到扩张，经济反弹较弱，持续时间不长，股票市场反应也不大,所以今年5月份的社会信用总量的情况值得观察。　　经济活动最坏的时期可能正在展开

　　这预示着5月的工业出现反弹。而这背后比较大的可能性来自于出口及相关产业链的恢复。另外一个也许有关、也许无关的原因，是政策层面的保增长政策可能对经济主体的预期造成了扰动，造成了新的订单的增长,但这些因素暂时还不明确。　　总结起来，年初提出的“二季度晚些时候经济可能企稳反弹”或提前出现，但由“去存货”、“存货重建”带来的经济反弹还没有看到。展望未来几个月，从现在起到8、9月份这个时间跨度内，经济实现企稳反弹的概率是比较大的,经济活动最坏的时期可能正在展开。　　流动性格局暗流涌动 债券牛市面临威胁　

《商业银行法》的修改会等到明年。在此之前，政策会不会通过调整和修改存款的定义，管制逐步松动，都是可能的。“这会对债券市场造成很大的负面冲击，商业银行增加信贷投放，对债市资金层面会形成很大的压力。如果市场之前没有消化，会导致债券牛市的结束”。高善文强调，对债券市场的态度，目前转为相对比较谨慎，风险因素正在积累值得注意。

　　在商品（工业品）期货市场上应该能看到比较明显的反弹。但是最近这一轮PMI反弹，工业品反应平静比较稳定，没看到明显的反弹。另外，钢材的价格3-5月份还是继续走低，中间只有很短的时间企稳反弹。在中国钢材出口量扩大，境外钢材价格上升的背景下，这似乎表明国内钢材领域的需求较弱。此外，水泥的价格一直也没有出现显著反弹，而是稳中走弱。这些现象对比以往来看是有些奇怪的未来需要关注发电量数据及社会融资总量从最新的PMI看，中型企业样本层面的反弹更多，这也与过去几轮反弹不一样。发电数据的情况目前还没有出来，市场传闻5月份发电量总体是走弱的。