经济三期叠加 无锡高压锅炉管通缩的风险加大
在经济三期叠加的压力下，传统产业产能过剩及房地产市场深度调整，均拖累经济减速，处于结构调整阶段。我国投资、消费增速继续下滑，即使9月出口大增15.3%，也难以弥补内需疲弱对经济的影响。全国固定资产投资同比名义增长16.1%，增速较1-8月回落0.4个百分点，持续三月下滑。同期，基础建设投资同比增长22.2%，增速较1-8月下滑1.3个百分点，同样持续三月下滑。不过，9月全国财政支出同比增长9.1%，较上月回升2.9个百分点，对于后期政府在基础设施投资力度方面尚待观察，主要是全国财政收入延续低速增长。9月全国财政收入同比增长6.3%，较上月仅回升0.2个百分点，处于年内次低水平。
2014年1-9月全国房地产开发投资同比名义增长12.5%，增速比1-8月份回落0.7个百分点；商品房销售面积同比下降8.6%，降幅比1-8月份扩大0.3个百分点；房地产开发企业到位资金同比增长2.3%，增速比1-8月份回落0.4个百分点。降低公积金贷款购房成本等楼市利好政策的推出，10月楼市成交出现回暖。据银河证券最新数据显示，上周（10月11日至10月17日），国内38个城市楼市成交量为6.2万套，环比大增47.6%，同比下降13.8%，打破9月末创下的今年以来单周最高成交记录5.9万套。上周一线城市成交环比大涨111.4%，二线与三线城市成交分别环比上升37.6%和48.1%。
投资、消费增速继续下滑，即使9月出口大增15.3%，也难以弥补内需疲弱对经济的影响。不过，由于我国就业和物价形势总体稳定，国民经济继续运行仍在合理区间。通过结构调整，国内第三产业占GDP比重46.7%，高于第二产业；最终消费支出对GDP增长的贡献率为48.5%，消费对经济增长的拉动作用继续增强。在新常态下经济增长的结构在持续改善，增长的质量有所提高，经济内生的新动力有所集聚，四季度经济继续保持平稳较快运行的可能性比较大。
市场担忧通缩的风险在加剧。不过，9月CPI涨幅较上月回落较多，主要是上年同期基数较高影响。而CPI环比依然呈现温和上涨趋势，尤其是鲜菜、鲜果上涨较快，随着四季度温度走低，食品价格会有波动，显示工业经济偏弱以及产能过剩的压力持续存在。9月中国制造业PMI为51.1%，持平上月。分项指数中，当月生产指数53.6%，较上月上升0.4个百分点；产成品库存指数47.2%，较上月下滑0.9个百分点。在生产经营活动扩张的同时，制造业库存还在下滑。一方面在传统旺季下，企业仍有一定需求。另一方面，企业对后期需求较为谨慎，仍以去库存为主。当月新订单指数52.2%，较上月下滑0.3个百分点，连续两月下降，企业发展后劲略显不足。
10月14日再次下调正回购利率至3.4%，显示央行意图通过引导货币市场利率。同时，业内消息人士透露，数家股份制商业银行已接获中国央行的通知，将通过SLF获得流动性支持，共计金额约2000亿元人民币。不过有券商报告称，央行投放规模可能更多，形式也不排除是抵押补充贷款(PSL)。一旦消息属实，激励银行将更多的流动性配置于信贷类资产。在外汇占款投放基础货币渠道枯竭的情况下，预计后期央行继续通过SLF等工具投放资金、下调正回购利率，加大定向宽松力度。
工业增加值同比增速虽有回升，但较前几个月下滑依然明显，显示工业品需求复苏力度不强。其中，钢铁用量较大的多个制造业增加值增速均出现下滑。2014年前9月，通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、铁路船舶等运输设备制造业、电气机械和器材制造业分别同比增长10%、7.9%、12.5%、12.2%、10.3%，较1-8月下滑0.1个百分点、0.5个百分点、0.3个百分点、0.4个百分点、0.1个百分点。
势必会影响到工程机械、家电、金属制品、钢铁等相关行业需求。不过，短期内房地产开发投资低增长态势或难以扭转，主要是企业库存继续攀升、资金回款压力大，仍以降价促销为主。表内融资增加8034亿元，环比多增1210亿元；表外融资减少98亿元，商业银行表外业务加强监管的政策收效；直接融资2478亿元，环比增加314亿元。同比多增702亿元，环比多增1515亿元，显示央行定向宽松措施效果显现，银行贷款投放意愿增强。不过，非金融企业及其他部门贷款回暖，主要是短期贷款拉动，中长期贷款改善并不明显，显示实体经济融资需求依然偏弱，投资意愿不强。
考虑到就业和物价形势总体稳定，全面放松货币政策的概率较低。目前楼市销售回暖提振建筑钢材市场信心，但房地产企业仍面临着库存高资金紧等问题，短期房地产开发投资或延续低速增长。基建投资仍受制于地方财政紧张，全国新开工项目计划投资增速还在下滑，而工业品需求复苏力度依然乏力。随着淡季临近，后期钢市需求不可盲目乐观，楼市回暖的程度尚待观察。近期国内钢价反弹受APEC会议影响较大，河北省钢企通过强制性限产，暂时缓解了钢铁行业供需压力，一旦产能重新释放，中长期来看仍面临震荡调整的压力。
较上月回升0.1个百分点，主要是财政性存款下放、新增信贷回暖以及央行实施5000亿SLF。当月财政存款减少3137亿，显示财政支出力度有所增强，需关注基础建设投资力度是否加大。不过，由于央行遏制了季末冲时点的现象，M2增速是剔除基期“冲时点”因素影响后的可比口径数据，而对M1增速依然用原来的方法计算，所以当月M1增速可能存在一定程度的低估。